電力行業作為2003-2004年“五朵金花”之一的行業，在當時是基金超配最多的幾個行業之一。

03年火電股超配比例一度超過6%，當時也正是整個火電行業盈利能力、盈利增速處于歷史最高水平的一段時期。隨著04年火電企業盈利開始由頂部下滑,基金開始逐步降低火電股超配比例，05-07年基金對火電股的超配比例持續下降；09年則略微提升了電力股超配比例，但回顧當年的行情，電力股明顯跑輸市場，基金并未加倉電力，應當是由標配比例下降引起的超配比例上升；

從基金重倉電力股的歷史演變過程中，我們可以清晰的看到基金的選股大思路。從03年至今，基金重倉火電股的風格已經經歷了行業龍頭內生增長-二三線藍籌的外延擴張兩個階段；

03年是火電公司的黃金時代，04年到05年二季度，是火電公司渡過盈利巔峰、逐步向白銀時代過渡的階段。在這期間，基金第一重倉股始終是行業龍頭華能國際。這代表了當時基金對行業基本面的判斷，即行業景氣度沖上高位，堅守行業龍頭將獲得最高并且風險最小的超額收益；

隨著05年行業景氣度下行趨勢徹底確立，基金對行業重倉股的審美標準亦隨之出現明顯變動。申能股份、深圳能源、寶新能源、國電電力在這一時期先后成為重倉基金數量最多的火電股。在這些公司成為重倉基金數量最多電力股時段前后的經營期內，一般都有收入的高速增長。有通過關聯收購實現外延式擴張的，也有在低基數基礎上增加新項目的�？梢哉f規模的擴張決定了基金對火電股的態度；l 07年至今，火電板塊內能夠始終維持較高規模、收入增速的公司僅剩國電電力、國投電力，在它們高成長的背后是國電集團及國家開發投資公司對上市公司的鼎力支持。目前，不考慮關聯收購，它們依靠豐富的儲備項目和在建項目仍可實現未來幾年的內生增長；l 基于對火電未來基本面的判斷，我們認為今后兩年行業必然從產業政策層面得到有力度的扶持，一如20年前的吸引社會資金辦電和2004年的煤電聯動政策；

如果對行業前景的判斷正確，那么基金對火電股投資風格應由外延擴張逐步轉向內生增長。因為未來幾年火電行業規模增速將比較確定的持續下滑，盈利的增量將主要來自于存量資產。此外，當基本面好轉、二級市場股價出現持續向上走勢并接近或超過公司內在價值后，產業資本也可能將更傾向于無項目融資而非資產的關聯交易。